文 | 侃见财经
伴随着苹果高增长不再，消费电子巨头们加速逃离苹果产业链已然是大势所趋。
不过，歌尔股份并不在上述队伍之中。7 月 22 日，歌尔股份抛出了一份价值 104 亿港元（折合人民币约 95 亿元）的天价收购案，瞄准香港联丰旗下米亚精密与昌宏实业两家精密制造企业，在消费电子行业复苏尚不明朗的 2025 年，如此大手笔的收购案震动业界。
在公告中，歌尔股份对收购做出了解释称，此次收购的核心动因是应对"对精密结构件等零组件的要求越来越高"的行业趋势。
但是，据侃见财经观察，本次收购的标的公司与歌尔股份同处苹果产业链。据猎芯网披露，香港联丰是苹果手机表壳供应商；而 A 股上市公司汇成真空的招股书亦显示，米亚精密是苹果智能手机及平板电脑产业链的重要厂商。诚然，这笔金额庞大的收购案背后，固然有一定原因是为了应对"对精密结构件等零组件的要求越来越高"的行业趋势，但更重要的或许还是为了加码苹果产业链，进一步加深其与苹果之间的合作。
还记得前几年，歌尔股份曾遭到过苹果"背刺"，其曾被苹果砍掉了部分生产 AirPods 的订单，进而引发了业绩和股价的双双暴跌。财报显示，2022 年歌尔股份的净利润从前一年的 42.75 亿元锐减至 17.49 亿元，下滑幅度高达 59.08%，全年股价更是大跌了 69.42%。明明已经有过惨痛的教训，为何歌尔股份还选择进一步加码苹果产业链的相关业务？而这笔 95 亿元的天价并购案，又能否帮助歌尔股份进一步加深与苹果之间的合作？
进一步加码果链业务
作为千亿声学巨头，歌尔股份成功背后离不开苹果的大力支持。
资料显示，歌尔股份早期业务主要聚焦在电声组件领域，2010 年其以麦克风、扬声器等声学组件供应商身份首次进入苹果供应链，为 iPhone 提供有线耳机及声学模组，这是歌尔股份第一次进入苹果产业链，也是其首次感受到苹果产业链的强大。
从业绩来看，2010 年进入苹果产业链后其业绩便翻倍增长：当年实现营收和净利润 26.45 亿元和 2.765 亿元，增速高达 134.7% 和 176.79%。
2014 年，为了巩固在苹果产业链中的地位，歌尔股份收购了丹麦高端音响品牌 Dynaudio，提升声学设计与制造能力；2017 年，歌尔股份又斥资 2460 万美元参股美国微显示公司 Kopin，以获取 AR/VR 光学技术，为承接苹果可穿戴订单埋下伏笔。在参股 Kopin 的第二年，歌尔股份便成功切入了 AirPods 整机组装业务，并拿下了苹果耳机 AirPods 30% 的代工份额，一跃成为 AirPods 全球第二大代工厂，仅次于立讯精密。
对于歌尔股份来说，切入 AirPods 整机组装业务是其成为声学巨头的关键一步，因为在苹果体系中，Airpods 是除 iPhone 外第一个年销量过亿的产品。
从业绩来看，2019 到 2021 年期间歌尔股份实现营收 351.5 亿元、577.4 亿元和 782.2 亿元，营收增速为 47.99%、64.29% 和 35.47%；实现净利润 12.81 亿元、28.48 亿元和 42.75 亿元，净利润增速分别为 47.58%、122.41% 和 50.09%。在业绩高增长驱动下，歌尔股份的股价也犹如被打通了"任督二脉"，一路向上震荡走高。据统计，在 2017 年时歌尔股份的股价约 12 元，来到 2021 年最高涨至 57.73 元 / 股，4 年时间股价涨了接近 5 倍。
不过，2022 年歌尔股份曾因良品率问题被苹果砍掉了部分 AirPods Pro 2 生产订单，这导致其遭遇业绩和股价"双杀"：2022 年净利润从前一年的 42.75 亿元锐减至 17.49 亿元，下滑幅度高达 59.08%，而其股价更是大跌了 69.42%。还好，双方合作并没有就此破灭，据天风国际分析师郭明錤在 2024 年 11 月 12 日的发文，歌尔股份已成为苹果公司 2026 年智能家居网络摄像头和 AirPods 两款新产品的 NPI 供应商，这意味着双方的合作开始趋于正常化。
如今，歌尔股份更是选择进一步加码苹果产业链。7 月 22 日晚，歌尔股份发布公告称，拟以约 104 亿港元（折合人民币 95 亿元）收购香港联丰全资子公司米亚精密科技有限公司及昌宏实业有限公司 100% 股权。资料显示，米亚精密深耕金属 / 非金属材料加工与精细化表面处理，昌宏实业则在精密刀具与金属零配件领域构建了垂直生产体系，二者与苹果保持长期合作，尤其在智能手表钛合金中框、AI 设备轻量化铰链等核心部件供应上占据优势地位。
果链业务背后的压力
对于歌尔股份来说，这笔交易意义重大，这标志着歌尔股份角色定位的根本转变。
过去十几年，歌尔股份一直是"声学专家"的角色，从麦克风、扬声器到 AirPods 代工，虽然业务规模越来越庞大，但本质还是零件供应商。
如今，通过整合金属结构件能力，歌尔股份正在向"子系统集成商"转变，而这背后其实也有苹果的出谋划策。天风国际分析师郭明錤曾指出："苹果通常会授意核心供应商进行战略性收购，以模块化整合的方式，简化供应链结构"。根据媒体报道，苹果 COO 杰夫 · 威廉姆斯曾跟随中国团队专程造访歌尔股份的青岛总部，对智能制造创新给予高度评价，这被视为双方关系修复的关键信号，也为这一次近百亿的收购案埋下了伏笔。
不过，虽然这笔收购意义重大，但资本市场对此却并没有太大的反应。在公告披露后的第一个交易日，歌尔股份股价高开低走，最终收盘下跌了 1.13%，截至 7 月 28 日收盘，歌尔股份股价报收 23.6 元 / 股，进入 2025 年以来股价仍下跌了 8.03%，同期上证指数上涨了 7.34%，歌尔股份的走势跑输大盘。
为何发生如此大规模的收购案，歌尔股份的股价却不涨反跌？这背后跟果链业务巨大的压力有关。对于歌尔股份来说，苹果产业链业务犹如一把双刃剑，虽然与苹果的合作能推动业务快速增长，但也必须承受苹果制定的严苛要求。例如，想要跟苹果保持长期合作，先决条件是良品率和成本优势，若要一直保持这些优势，公司必然需要大量的资金投入研发。数据显示，近几年歌尔股份的研发投入一直在高位，2024 年的研发费用更是高达 48.82 亿元。
另外，更值得关注的还有固定资产方面。为了满足客户的定制需求，果链上的企业基本上前期都需要大量的固定资产投入，以及每年根据产品的变化调整自身的产线。歌尔股份自然也不会例外，截至 2024 年，歌尔股份的固定资产规模达到了 218 亿元，固定资产占非流动资产的比例约为 65.5%，另外同期还有 13.97 亿元的在建工程。由于固定资产投入，歌尔股份的负债长期居高不下，2024 年总负债高达 486.6 亿元，资产负债率为 58.83%。
除了上面提到的费用支出以外，与果链合作更大的弊端在于充满了不确定性，一旦和苹果的合作减少或者被踢出供应链，将计提大量的资产减值准备，对公司的盈利能力将会产生较大的影响。实际上，此前歌尔股份已经有过惨痛的教训，上面的内容提到，其曾因被苹果"砍单"引发了业绩和股价的双双暴跌，即便如今和苹果的关系已经转好，但目前歌尔股份的股价其实仍处于低位，还没有完全走出当时的低谷。
总的来说，与苹果的合作犹如头戴皇冠，而欲戴皇冠，必承其重。对于歌尔股份而言，若这笔 95 亿元的收购案能成功，其在苹果产业链上的地位将更加稳固，但另一边，其对于苹果依赖也将越来越严重，不确定性也会越来越大。
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